Covered Call ETF是什麼？了解風險、回報計算、例子教學（附追蹤美股選擇）

備兌認購期權ETF(Covered Call ETF)是近年香港金融市場的創新產品，透過持有股票及同時出售認購期權來產生額外收入，號稱可提供年化派息率達雙位數的收益。自2024年2月香港交易所推出首批產品以來，該類ETF已吸引逾百億港元資金淨流入，成為追求穩定收入的投資者的新寵。然而，這類產品並非無風險的「印鈔機」，其設計機制決定了它在不同市場環境下的表現存在明顯的權衡。本文將詳細解析備兌認購期權ETF的運作原理、風險特性、香港上市產品及投資策略。

什麼是備兌認購期權策略

策略基本定義​

備兌認購期權(Covered Call)是一種結合持有股票與出售期權的複合交易策略。具體而言，投資者同時進行兩項操作：​

第一步：持有相關資產：購買或已持有目標股票或指數的長倉​

第二步：出售認購期權：在同一資產上沽出認購期權(Call Option)，收取期權金作為額外收入​

策略中的「備兌」(Covered)是指出售認購期權時已擁有足夠的底層資產，若期權買方選擇行使期權，投資者可直接交付持有的股票，避免賣出期權理論上無限虧損的風險。​

三個經典場景分析​

場景一：股票價格升穿行使價(強勢牛市)​

假設投資者以60元購買1手(100股)股票，並出售執行價格為65元、期權金為2元的認購期權。​

若股價升至70元，未進行期權交易的直接持股將獲利港幣1,000元。​

但進行備兌期權交易後，投資者被迫以65元執行價格出售股票，最大利潤被限制為港幣700元(執行價65元加期權金2元減購買價60元)。​

投資者實質上放棄了股價升穿67元以上的所有增長利潤，這是備兌策略的主要缺陷。​

場景二：股票價格在購買價與行使價之間波動(區間波動)​

若股價在60元至67元之間波動，投資者仍可收取2元期權金，總利潤為200元。​

此時備兌策略表現優於單純持股，因期權金提供了額外收入，抵消了持股的部分成本。​

此場景最適合備兌策略，是該策略的最佳應用場景。​

場景三：股票價格下跌(熊市)​

若股價跌至58元，純持股損失200元。​

但在備兌期權交易中，因投資者收取了2元期權金，該期權金充當了下跌時的緩衝墊。​

實際虧損降低至0元(跌幅2元由期權金完全抵消)，期權金提供了部分下行保護。​

備兌認購期權ETF的運作機制

核心投資策略​

備兌認購期權ETF結合了被動指數投資與主動期權策略：​

投資部分：購買目標指數(如恒生指數、國企指數)的成份股，或直接持有指數ETF及期貨長倉​

期權部分：定期出售該指數的認購期權，收取期權金作為額外收入源​

期權滾動機制：當期權到期時，基金經理根據市場情況決定是否行使、讓期權失效或滾動至下一期合約​

派息來源結構​

備兌認購期權ETF的派息由多個來源組成：​

期權金收入(占比最大)：通常佔派息的60-80%​

股息收入(占比次要)：來自持有的成份股的股息派息​

資本利得/損失：若持有的成份股價值上升或下跌​

重要警示：某些月份的派息可能部分來自投資者原始資本返還(即「食本」派息)，這會導致基金淨資產值逐步下降。​

香港上市的備兌認購期權ETF產品

AGX恒指備兌認購期權ETF (3419)​

產品名稱：Global X HSI Components Covered Call Active ETF​

追蹤資產：恒生指數(HSI)及其成份股​

發行商：Global X ETFs(美國資產管理集團)​

上市日期：2024年2月29日(香港首批產品)​

總資產淨值(AUM)：約100億港元(截至2025年)​

運作方式：主動管理型，基金經理定期選擇沽出恒生指數成份股的認購期權​

年化派息率：宣稱雙位數(通常10%-14%)​

AGX國指備兌認購期權ETF (3416)​

產品名稱：Global X HSCEI Components Covered Call Active ETF​

追蹤資產：恒生中國企業指數(國指/HSCEI)​

發行商：Global X ETFs​

上市日期：2024年2月29日(香港首批產品)​

總資產淨值(AUM)：約105億港元(為全港最大)​

年化派息率：宣稱10%-12%​

為何這兩隻產品吸金超百億​

相比傳統高股息ETF(年派息率5%-6%)或藍籌股(年派息率3%-5%)，備兌認購期權ETF宣稱的10%-14%年派息率對收息投資者具有極大吸引力。此外，該類產品在出售期權時收取期權金的特性使其在高波動市場(如2024-2025年港股市場)中表現較佳，進一步吸引資金淨流入。​

備兌認購期權ETF的優勢與劣勢

核心優勢​

簡化期權操作：投資者無需自行管理複雜的期權合約、監控保證金或手動滾動期權，大幅降低操作門檻。​

額外收入來源：透過出售期權金提供傳統股票投資無法獲得的額外現金流。​

下行保護：在市場下跌時，期權金可部分抵消股票虧損，提供一定的緩衝作用。​

分散投資：由於持有的是指數成份股而非單一股票，風險相對分散。​

適合區間波動市場：在港股盤整、缺乏明確方向的市場中表現優異。​

根本缺陷​

放棄強勢牛市收益：當股價上漲超過行使價時，投資者被迫出售股票，放棄行使價上方的所有增長利潤。​

在強勢上升市場(如2023年初的美股漲勢)中，備兌策略表現明顯落後於純持股策略。​

長期增長潛力有限：與傳統指數ETF相比，備兌ETF的長期資本增長空間受限，導致淨資產值(NAV)可能呈下行趨勢。​

派息可能蠶食本金：某些月份派息來自資本返還而非真正收入，導致基金淨值逐步縮水。​

主動管理風險：不同基金經理對行使價選擇的決策差異導致同一指數的不同備兌ETF表現差異,增加了選擇風險。​

波動性好轉的雙刃劍：高波動市場使期權金收入增加,但同時意味著股票價格波幅加大,下行風險亦隨之提升。​

備兌認購期權ETF與傳統股息ETF的比較

適用人群差異​

備兌認購期權ETF適合預期市場盤整或小幅上漲、追求高現金流的短期收入投資者。傳統高股息ETF則適合尋求長期資本增長與穩定派息平衡的投資者。​

備兌認購期權ETF的關鍵投資風險

收益被限制風險​

最關鍵的風險是當標的資產價格大幅上漲時，投資者無法參與行使價以上的增長。若基金經理選擇較低行使價以獲取更高期權金，此風險更大。​

本金蠶食風險​

某些月份派息來自資本返還而非交易收入,長期持有將導致基金淨值持續下降。投資者應定期檢查基金淨值變化,區分派息是否為真正收入。​

波動率假設風險​

備兌策略的收益高度依賴隱含波動率(IV)。若波動率下降,期權金收入隨之下降,派息可能大幅縮水。​

基金經理風險​

作為主動管理型基金,基金經理對行使價、期權滾動週期的選擇差異將直接影響收益。​

集中風險(針對國指備兌)​

恒生中國企業指數成份股高度集中於科技、金融等特定板塊,基金同樣面臨相同集中風險。​

備兌認購期權ETF的最優投資策略

策略一：勿在高位買入,關注平均價位​

應在平均歷史估值價位買入,而非在淨值創高時買入。建議追蹤基金的歷史中位數(Median Price),在低於中位數時才買入。​

策略二：認識到派息率上限​

勿過度追求超高派息率(超過12%-15%)的產品,因其通常暗示更高的本金蠶食風險。​

策略三：分散投資,勿集中買入單一備兌ETF​

應在多隻備兌ETF及傳統ETF之間分散,避免過度依賴單一策略。​

策略四：定期檢查淨值變化​

監控基金淨資產值(NAV)的長期趨勢,若出現持續下降應評估是否繼續持有。​

策略五：適合短期收入,勿作長期增長工具​

備兌認購期權ETF最適合於投資者需要短期穩定現金流的場景,而非長期資本增長目標。​

策略六：善用環境適配性​

在港股盤整、波動率上升的市場環境中增加配置;在明確上升趨勢市場中降低配置。​

香港Covered Call ETF與全球同類產品的比較

香港的AGX恒指備兌(3419)及AGX國指備兌(3416)是全球首批以港股指數為基礎的備兌認購期權ETF。而美國市場早已有QYLD(納斯達克100備兌)、JEPI(S&P 500備兌)等成熟產品,其長期表現數據提供了參考。總體而言,全球備兌認購期權ETF在低波動市場中表現優異,但在強勢牛市中持續跑輸基礎指數。

追蹤美股指數的Covered Call ETF

1.QYLD — Nasdaq-100 Covered Call ETF​​

追蹤指數：納斯達克100指數(Nasdaq-100)​

發行商：Global X ETFs​

運作方式：持有Nasdaq-100成份股，並定期出售認購期權以產生額外收入​

年化派息率：約10%-12%​

特點：專注於科技股及高增長企業，在高波動環境中派息穩定​​

2.JEPI — JPMorgan Equity Premium Income ETF​

追蹤指數：S&P 500指數​

發行商：JP Morgan Asset Management​

運作方式：持有S&P 500成份股，出售認購期權及出售認沽期權(雙重期權策略)​

年化派息率：約8%-10%​

特點：比單純Covered Call策略更激進，同時出售認購及認沽期權增加收入​

3.YieldMax系列產品​​

YieldMax提供多檔專注於個別科技股的Covered Call ETF，如：​

AAPL Covered Call ETF：追蹤Apple股票​

MSFT Covered Call ETF：追蹤Microsoft股票​

NVDA Covered Call ETF：追蹤Nvidia股票​

年化派息率：約8%-12%，視乎個股波動率而定​

特點：集中於單一股票，派息穩定但風險較高(無分散保護)​​

香港投資者如何購買美股Covered Call ETF​

香港持牌券商(如富途、雪球、Interactive Brokers等)通常提供美股ETF交易​

可直接透過美股交易賬戶購買QYLD、JEPI、YieldMax系列產品​

匯率風險：以美元計價，香港投資者需考慮人民幣/港幣兌美元匯率風險​

美股Covered Call ETF vs 香港Covered Call ETF比較

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常見問題

Q: 備兌認購期權ETF適合我嗎?

A: 若您需要短期穩定現金流、無強烈增長預期且可接受收益被限制,該類ETF適合您。若您期望長期資本增長,傳統ETF更合適。​

Q: 派息率10%-14%是否真實?

A: 派息率真實,但其中部分可能來自本金返還。應檢查歷史淨值變化,避免被派息率迷惑。​

Q: 何時應停止持有備兌認購期權ETF?

A: 當基金淨值持續下降、派息來自本金返還比例過高、或市場出現明確上升趨勢時,應考慮減持或轉向傳統ETF。​

資料來源：

1. https://www.syfe.com/hk/magazine/zh-hant/covered-call-etf/
2. https://www.futunn.com/hk/learn/detail-reserve-call-options-75944-230263038
3. https://www.25y-retirement.com/post-1/%E3%80%90%E5%9C%96%E6%96%87%E6%95%99%E5%AD%B8%E3%80%91%E4%BB%80%E9%BA%BC%E6%98%AFcovered-call-%E6%8E%A9%E8%AD%B7%E6%80%A7%E8%B2%B7%E6%AC%8A%EF%BC%9F%E6%AF%8F%E6%9C%88%E8%B3%BA2-%E6%9C%9F%E6%AC%8A%E9%87%91%E7%AD%96%E7%95%A5%E3%80%81%E7%8E%A9%E6%B3%95%E5%8F%8A%E4%BE%8B%E5%AD%90-covered-call-%E9%A2%A8%E9%9A%AA%E5%8F%8A%E7%BC%BA%E9%BB%9E
4. https://etfgi.com/news/stories/2024/02/global-x-etfs-launches-first-covered-call-etfs-hong-kong
5. https://investments.miraeasset.com.hk/docs/ETF/24-10-Global-X-Covered-Call-ETF_TC_Flyer.pdf
6. https://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/Products/Securities/Exchange-Traded-Products/Attachment/Covered-Call-ETFs_March-2025-_vF.pdf
7. https://slashtraders.com/tw/blog/sell-covered-call/
8. https://www.reddit.com/r/YieldMaxETFs/comments/1io6n1v/the_1b_covered_call_investment_strategy_updated/
9. https://www.youtube.com/watch?v=7PZMSOdmmRw
10. https://www.roundhillinvestments.com/etf/xdte/